自9月20日从港交所摘牌以来，大连万达商业地产股份有限公司(下称“万达商业”，03699.HK)的A股回归之旅就伴随各种“壳绯闻”。11月21日晚间，此前并未进入公众视野的绵石投资(000609.SZ)一纸终止筹划重大资产重组公告，将万达商业的A股借壳轨迹曝于台前。

　　除万达商业之外，近期拟借壳回A股的港股地产公司还有中国恒大。协纵策略管理集团董事黄立冲对第一财经记者分析称，在监管趋紧的现实下，资产庞大的“巨无霸”房企的借壳回归方案，难度可能加大。

　　停牌两个月之后，绵石投资11月21日晚间发布公告称，绵石投资本次重组的交易对方为大连万达集团股份有限公司(下称“万达集团”)。该公司拟以发行股份购买资产的方式，购买万达集团等相关交易方持有的万达商业的全部股权，同时置出公司部分原有资产，但最终因为未能就重组事件安排达成一致而终止。关于终止原因，公告称：“经相关各方反复讨论协商，未能就本次重大资产重组的时间安排达成一致”。

　　绵石投资1996年上市，业务涉及房地产、轨道交通用特种玻璃钢配件制造、股权投资等领域，目前资产总额近20亿元、总市值超30亿元，年度净利润1亿元左右。万达商业为万达集团旗下的商业地产上市平台，于2014年12月在港交所挂牌。由于对港股低估值“无法忍受”，万达集团董事长王健林去年决定将万达商业私有化，回归A股。

　　“应该是双方没有谈成。”昨日(11月22日)上午，一熟悉万达商业私有化进展的知情人士对第一财经记者透露，绵石的确是万达接触过的目标壳公司，终止原因可能是双方没能谈拢。但他估计，万达接触的壳公司应该不止绵石一家，未来将会继续寻找目标。但他笑称，此前市场流传的万达壳公司传闻大多“不靠谱”，万达真正接触过的绵石此前反而未被曝光。

　　针对绵石的公告，万达集团昨日下午发布声明称，绵石投资公司是通过中介机构主动推荐给万达集团的，双方只进行初步接触，未就万达商业重组进行正式协议谈判，也未达成任何一致意向。万达方面称，绵石投资公司擅自发布“终止万达商业重组”公告完全属于单方炒作行为，与万达集团无关。

　　万达的A股上市故事，前后已持续近十年。2009年，王健林正式启动万达商业的A股上市计划，但遭遇2010年资本市场低迷和房地产行业的宏观调控。2012年，王健林有意将万达商业和万达院线同时送上A股，却又遭遇A股IPO停摆。最终，王健林选择了港股。

　　而从内房股在港股融资的情况看，“黄金时代”一去不返，一些内房股由于港股与A股的估值差异而计划“离港”。去年6月26日，富力也公布了新的回归A股方案。对此，兰德咨询总裁宋延庆对记者分析，香港是较为缺地的城市，在港股市场，土地储备相对来说比较好讲故事，而近两年，也有几家企业上市时打高周转的概念，但整体来说，香港资本市场对内地房地产市场和房地产企业不是太看好，进入2014年之后，一些内房股并未收获较好的认购倍数。

　　内房股回A股，可以采取借壳，也可以采取IPO的方式。相对直接IPO，借壳是较为省时的上市方式。但万达商业净资产规模2015年底时就已超过了1800亿元，对于体量巨大的内房股而言，寻找适合的壳并不容易。今年9月，王健林曾对媒体透露，万达回归A股有两条途径，借壳上市和直接IPO，前者需要超过1年时间，后者则需耗时2年至3年。

　　拟借壳回归的港股地产公司还不只是万达。10月3日，中国恒大(03333.HK)发布公告，宣布与深深房(000029.SZ)订立合作协议，以发行A股或支付现金的方式购买其境内附属公司凯隆置业持有的恒大地产100%股权。这意味着，恒大拟通过向深深房注入地产资产，成为其控股股东。

　　然而，监管层对于壳资源的管控正在收紧。今年5月6日，针对市场不良现象，证监会罕见对“暂缓中概股回归”作出表态，称高度关注境内外市场的明显价差、壳资源炒作，正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。6月30日，证监会又发布了《关于严格重组上市监管工作的通知》。有券商投行部负责人对记者透露，三个月前，证监会要求券商劝退已经递表企业，包括已经过会的企业，都被打回重新自查，当下上市排队数目减少。与此同时，监管部门近段时间以来加快了IPO审批速度，反而对借壳上市的监管越发严格，认可度降低。

　　“不管A股还是港股，总体来说，相对公司买壳上市，全世界的监管部门都更倾向于公司直接IPO。”协纵策略管理集团董事黄立冲昨日中午接受本报记者采访时分析，不管是哪家公司，买壳回归A股的方案可能带来风险在于，壳公司原来的股东将被锁死，一锁就是三年，这些风险可能是股民无法熟知的，一旦股价下跌，不少散户将陷入困惑。