当下，我国影视传媒行业正处于高歌猛进的快车道。随着影视产业商业模式日趋成熟，影视作品的收入除了来自版权还来自于广告、游戏、娱乐付费等，影视不再是一个孤立的产业，它开始与多元产业形成丰富连接，构建全新的商业模式与产业生态。目前，多个在A股中的上市公司如当代东方(000673)、华策影视、光线传媒都在搭建传媒产业生态圈。 在传媒行业中，从华策影视、华谊兄弟等老牌影视公司，到奥飞娱乐、完美世界等靠游戏起家的公司，纷纷以“影游联动”、“二次元”、“自有IP”等为切入口，开始布局整个产业生态链。那么，如何抢占先机，更好地发挥产业间的协同效应，实现全新的消费场景并挖掘成功的变现模式等问题，将会成为它们接下来竞争的主题。 以华策影视为例，它是通过实行SIP(超级IP)+X战略来进行生态建设的：一方面，在内容渠道上，维持现有优势，自主研发打造热门的IP产品，与各类海内外媒体深入合作；另一方面，通过布局游戏、新媒体、实景娱乐、VR/AR、体育等周边产业，全面构建泛娱乐、泛生活、新科技的立体生态，实现产业共振。 而光线传媒则通过参考“好莱坞模式”来实现产业生态共荣：首先坚持内容多元化，在电影、电视剧、尤其是动漫业务上多点开花，在中国动画电影崛起之际，公司即将进入收割期。其次强势布局渠道端，拥有国内电影最大发行渠道的同时，10亿元增持猫眼，成为强势的发行公司，猫眼庞大的C端用户加上光线一线的电影制作发行能力，势必将更好地整合产业链上下游资源。此外，光线传媒还战略投资新丽、橙子映像等近60家内容公司，覆盖影视、文学、动漫、游戏、音乐、新媒体、VR/AR等领域，形成优势互补，资源共享的强大泛娱乐生态圈，双方能够更大程度为达成同一目标而精诚合作、互利共赢，同时实现资本增值。 与上述两家公司相比，当代东方的产业生态建设以寻找优质标的以弥补短板夯实各个版块，以其资本、市场优势和优质资源互补整合，实现双赢。首先，当代东方在内容上除了维持一贯对精品影视剧的追求，还宣布拟收购擅长制作主旋律电视剧的永乐影视来弥补自身在主旋律题材上的短板，期望在文化自信的背景下占领更多市场份额。在渠道端，公司通过收购+增资的方式已拥有“中广院线”和“上海弘歌”两张院线牌照，并与河北广播电视台强强联手，取得河北卫视独家运营权，目前河北卫视的广告招商已成为当代东方一个新盈利点，实现业务多元化带动业绩增长。另外，当前影视行业高速发展，但一些产业链关键环节存在明显痛点，那就是整个影视行业互联网化、数据化程度不足，而数据是行业发展的刚需。针对此现状，当代东方加速培育传媒大数据领域，通过控股子公司当代互动与中国移动集团开展全面战略合作，未来将基于大数据定向发展用户群，精准激发消费者的多重需求。 有券商表示，随着当代东方基于内容、渠道在大数据、科技、金融等新兴领域布局，通过资源优配、整合联动，公司将有望推动更大的产能和市场前景，实现产业规模化集群效应，传媒产业生态布局可期实现。
一周行情回顾 上周上证综指下跌0.35%，创业板指下跌0.17%，沪深300指数上涨0.14%，申万传媒板块下跌0.58%，位列申万行业第21位。上周，沪市权重股表现乏力，而深市权重股则相对活跃，两个极端使得本周市场在指数风格上继续带有沪弱深强。板块方面，全周涨幅居前的板块均是偏向深市权重属性的酿酒、地产、家用电器；全周跌幅居前的板块则是两大资源系列钢铁和煤炭，金融两大分支银行和保险其次，是拖累本周沪市指数的主要因素。传媒板块下降0.58%。 行业要闻 【动漫】中国游戏动漫产业形成空前热潮，年轻人消费力惊人 【音乐】国家版权局约谈网络音乐服务商，要求全面授权广泛传播音乐作品 【音乐】腾讯音乐娱乐与阿里音乐达成版权授权合作 【直播】花椒直播称今年收入将达50亿元，投1亿签约短视频达人 【影视】影视股上半年净利涨跌分化严重 投资建议 从暑期档票房成绩来看，据猫眼专业版数显示，2017年7月实现了50.40亿元票房(含服务费)，8月(截至8月26日)斩获了66.99亿元票房(含服务费)。暑期档两个月，内地电影市场共收获117.39亿元(含服务费)票房，若扣除服务费，合计电影票房为109.96亿元。而2016年暑期档(7月、8月)的票房为85.68亿元。今年暑期档(包含服务费)远超去年同期，增长37%；若扣除服务费则较去年同期增长了28.3%。随着9月开学季的到来，进口片阵营也将连续轰炸三部重磅作品，包括诺兰新作《敦刻尔克》《蜘蛛侠：英雄归来》和《猩球崛起3:终极之战》，这三部进口新片均已经在北美上映，且均收获了不错的口碑和票房成绩，下半年票房可期。对此，我们建议关注头部的优质内容公司，如：中文传媒、三七互娱和光线传媒。 风险提示 票房增速或游戏流水不及预期。
猫眼电影的数据显示，2017年上半年国内电影市场票房271.73亿元，同比增长9.88%左右。中国的电影市场仍处在高速增长的过程中，但国内半数影视上市公司的半年报差强人意。相关分析师表示，今年上半年部分影视公司业绩滑坡，一方面是因为电视台和视频网站的采购额度增速放缓，另一方面是影视公司核心大剧的收入基本都在下半年确认。当代东方(000673)、万达电影、华谊兄弟等上市公司押宝票房，下半年业绩或迎拐点。 “去电影化”阵痛期上半年影视公司收入寥寥 数据显示，上半年A股23家影视公司中，过半影视公司业绩下滑。具体来看，万达电影不管是在电影行业，还是观影收入、广告收入、商品销售收入方面的毛利率均出现不同程度的下滑，分别下滑0.47%、2.16%、10.68%和4.22%；阿里影业今年上半年总营收同比大增 3 倍至 10.62 亿元，当期再度亏损 4.85 亿元；当代东方、慈文传媒、华录百纳等公司的总营收和净利润均同比下滑 20%-30%，长城影视总营收同比骤减 56%，而欢瑞世纪则从去年同期盈利 4736 万元转为净亏损 3963 万元。 即便是录得 4 亿元净利润的华谊兄弟，其实也依然处于“去电影化”的转型阵痛期：一边是品牌授权和实景娱乐业务超过 70% 的营收增长，另一边却是影视主业的持续萎靡，并拖累总营收下滑。 其实，影视行业的资本“冰点”从去年已经开始。原先三千多家上市公司都可以并购影视公司，但自从去年 5 月证监会叫停对影视、游戏、VR 和互联网金融四个行业进行跨界并购重组后，影视公司只能被同行业公司并购，而国内影视公司只有不到一百家。资本退出渠道骤然受限，对影视公司造成了巨大的打击。 上半年俨然已成为影视公司的营收“洼地”。相关资料显示，近年影视上市公司的财报发现，基本上半年的营收只占全年的三分之一左右。 影视公司业绩扎堆在下半年当代东方影院规模扩大被看好 CIC灼识咨询执行董事王文华认为，2016年之前，电影行业估值普遍过高，在目前市场相对低迷的情况下，影视公司市值下滑是正常表现，也是重新回归价值的过程。但按照目前的进度来看，下半年黄金档期较上半年要多，包括国庆节及圣诞前期。9月的电影市场，《战狼2》高达56.3亿的硝烟尚未散去，《羞羞的铁拳》、《芳华》、《缝纫机乐队》等近10部影片又即将上映。光线、华谊、万达、博纳、乐视、当代等民营企业在票房瓶颈中寻求新的生机，国产电影业绩在下半年将迎来业绩提升。“正常情况下，下半年业绩会比上半年有10%~20%的增长。”陈少峰说道。 巨变的市场中，各大影视公司已经开始发力。华谊兄弟、万达电影、当代东方等通过占有更高的市场份额，进而吸引优质的创作资源，达到良性的市场循环，并最终通过票房产出推动业绩发展。 其中，当代东方的表现较为亮眼。在2017 年上半年，当代东方依托当代浪讯、华彩天地、当代春晖等几家子公司为主体，不断扩大影院数量与覆盖范围。截止 2017 年 6 月 30 日，当代东方已共拥有自营影院数量 32 家，较去年年底新增 15 家，共拥有 209 块屏幕，报告期内实现影院运营收入 6,213.08 万元，占公司营业总收入的 15.37%。据公告显示，2017 年下半年，公司将按计划继续扩大影院投资规模，并集中优势资源打造自有品牌的管理输出，形成标准化影院管理模式。 国元证券表示，当代东方上半年业绩符合预期。公司不断强化精品影视剧投资制作优势，持续扩大影院投资规模，加速推进衍生业务发展。海通证券也给予了“增持”评级投资建议：鉴于影视公司利润多于下半年确认的特点，对当代东方未来基本面的持续改善持乐观态度，随着公司对永乐影视收购事项的进展，看好相关业务的后续跟进。预计2017/2018公司归母净利润2.6亿元、3.43亿元，对应EPS分别为0.33元、0.43元，对应PE分别为为37倍、28倍。
中国互联网络信息中心(CNNIC)统计数据显示，截至2017年6月，中国网民规模达到7.51亿，占全球网民总数的五分之一。互联网普及率为54.3%，超过全球平均水平4.6个百分点。 随着互联网的扩张和大数据的进化，数字营销公司得到了长足的发展。中泰证券研究显示，2016年61家互联网广告公司中， 57家公司实现收入增长，整体营收同比增长87.31%，远高于广告行业整体营收增速48.27%。 快速增长的业绩自然引发了资本的关注。近期就出现了多起A股上市公司收购新三板流量营销公司的案例，且多是跨界收购。最近的一起是联创互联拟全盘收购仙果广告。 统计发现，这些公司被并购的估值对应未来三年平均净利润的11.43倍左右，不算太高。上市公司究竟是出于什么样的考量做出收购的决定？ 在回答这个问题之前，我们应当注意到去年5月11日证监会叫停了游戏影视行业的跨界重组。对于同样脱离实业的数字营销行业，引发证监会的注意或是一个大概率事件。 如果收购被禁止，IPO存在障碍、现金流吃紧的流量营销公司日子就不会太好过。特别地，在广告主和媒体端会日趋强势的情况下，今年上半年多家数字营销公司出现净利润下滑的情况 1 9月7日晚，A股上市公司联创互联披露重大资产重组进展，拟发行股份并支付现金，购买新三板挂牌公司仙果广告100%股权。 联创互联实行的是互联网传媒和绿色化学品产业链双主业发展。2016年，联创互联录得营业收入23.31亿元，同比增长141.65%；其中互联网广告行业收入占比88.28%，化工行业占比11.72%。净利润1.99亿元，同比增长623.83%。 仙果广告主要从事移动广告平台服务业务，即以大数据及云计算为基础，以实时竞价(RTB)架构和算法为广告主提供精准的、程序化的移动互联网广告购买服务。 半年报显示，今年上半年仙果广告实现营业收入6311.66万元，同比增长38.75%；净利润1168.50万元，同比下滑8.90%，显示出行业内普遍的增收不增利的现象。 值得一提的是，联创互联实际控制人李洪国与仙果广告实际控制人赵焯森、吴慧琦签署了初步的合作框架协议，但具体交易方案尚未最终确定，因此购买标的资产范围可能有所调整。 2 联创互联收购仙果广告只是近期上市公司收购新三板营销领域公司众多案例中的一个。由于移动营销或广告公司的IPO存在障碍，被上市公司收购就成为了一个很好的选择： 1、大象股份拟被天山生物收购，对应整体估值24.66亿元，2016年的净利润为1.10亿元，2017年、2018年和2019年三年分别对赌了1.42亿元、1.87亿元、2.16亿元的净利润，平均每年1.82亿元，整体收购估值相当于对赌三年平均的13.57倍。 2、 璧合科技拟被天威视讯收购，对应整体估值13.2亿元，2016年的净利润为4253.41万元，2017年、2018年和2019年三年分别对赌了9000万元、1.08亿元、1.30亿元的净利润，平均每年1.09亿元，整体收购估值相当于对赌三年平均的12.09倍。 值得注意的是，8月24日天威视讯发布公告终止本次收购，原因可能与天威视讯今年上半年净利润下滑有关。 3、 微传播拟被岭南园林收购，对应整体估值10.60亿元，2016年的净利润为4762.47万元，2017年、2018年和2019年三年分别对赌了8000万元、1.04亿元、1.25亿元的净利润，平均每年1.03亿元，整体收购估值相当于对赌三年平均的10.30倍。 4、 骏伯网络拟被融钰集团收购，对应整体估值9.75亿元，2016年的净利润为4219.56万元，2017年、2018年和2019年三年分别对赌了7500万元、9750万元、1.27亿元的净利润，平均每年9983.33万元，整体收购估值相当于对赌三年平均的9.77倍。 上述营销公司被并购估值对应未来三年平均净利润的11.43倍左右。 值得注意的是，以上4起并购行为都是跨界收购： 天山生物的主营是牛品种改良； 天威视讯主营业务为向用户提供数字电视收视、互联网接入服务和视频购物； 岭南园林的主营是园林工程施工、景观规划设计、绿化养护及苗木产销； 融钰集团则从事永磁开关及高低压开关成套设备产品的研发、生产和销售。 可以看到，四者的业务和移动营销及广告并没有直接联系。但需要注明的是，这四起收购均不涉及借壳。 3 上市公司跨界收购新三板营销公司的原因不尽相同。例如天山生物已连续两年亏损，面临退市风险，寄希望于通过收购大象股份弥补亏损，保住上市公司的壳； 天威视讯面临主营业务单一和经营区域受限的瓶颈，想要和璧合科技优势互补，推进转型升级，同时拓展业务领域，创造新的收入和利润增长点； 岭南园林表示要借助微传播的线上宣传能力、营销能力及制造热点的能力推广公司文化旅游产品； 融钰集团下游客户主要集中于如钢铁、化工、煤炭等传统行业，近几年营收连续下滑，2016年其净利仅1567万元，同比下滑82.66%。本次收购或许能暂时缓解其业绩压力。 虽然各有各的理由，但是和教育行业的收购热潮相同，上市公司都是看上了流量营销公司快速增长的业绩和不菲的净利润。和教育行业的不同之处在于，流量营销公司的高额净利润大多数是纸上富贵： 注：以上数据都是2016年会计年度数据 应收账款高企或现金流为负，是数字化营销或广告公司的普遍写照。被上市公司收购，很大程度上也是看中上市公司的资金支持。在这样的情况下，上市公司执着于跨界收购这类公司的根本逻辑在哪里？可能的答案有两个。 1、寻求破局。像天山生物已经连续两年亏损，退市的风险迫在眉睫，即使是账面上的利润也足够吸引人； 2、粉饰业绩。由于流量营销大多不涉及实体产品，因此资金的流入与流出比较隐蔽，容易被操纵，进而影响合并报表。事实上，中国数字营销市场还未成熟，效果评估比较简单粗暴，过于简单的KPI一定程度上导致了欺诈行为的层出不穷。 最近流量营销领域的频频交易让人想起了前两年上市公司跨界游戏、影视的风潮。游戏、影视行业多是虚拟产品，仅靠概念炒作便可获得估值，对其经营状况也很难核实。 对此，去年5月11日，证监会放了个大招，叫停了上市公司涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业的跨界定增，同时这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。 考虑到证监会一直致力于引导市场“脱虚向实”，数字营销的收购估计很快也会被限制。到时候，没有被收购的流量营销公司恐怕处境困难。 注意到，由于媒体采购成本的上升和市场竞争的加剧，今年上半年数字营销领域普遍出现了增收不增利甚至营收净利双重下滑的情况。 就目前来看，上市公司青睐数字营销公司的原因是，标的站在风口上，未来想象力空间巨大，另外，受监管要求限制，能够被并购的轻资产行业不多了，数字营销行业就是其中之一。从数字营销公司的角度来看，被上市公司收购的代价也不低，在目前内生增长能力退化的情况，对赌风险较大。
近几个月以来，江湖上一直传闻“猫眼与微影票务平台将合并”，但当事双方却一直三缄其口不作回应。9月5日，光线传媒发公告称，公司与光线控股于9月4日在北京签署了《股权转让协议》，公司以9.999亿元为对价受让光线控股持有的猫眼文化11.11%的股权。本次投资完成后，公司持有猫眼文化30.11%的股权，光线控股持有猫眼文化47.02%的股权。不少业内人士认为，光线传媒受让股权意味着微影猫眼合并几乎成定局。 猫眼和微影的合并，一开始只是传闻而已，微影时代CEO林宁甚至还亲自出面反驳了这个谣言。但后面越来越多的证据表明，这个传闻并非空穴来风。有知情人士透露，双方谈判已进入尾声，但还有一些细节僵持不下，主要是围绕内部管理的问题。“为了促成此次合并，双方都进行了裁员分流，其中微影拆掉三分之二，原先1500人只留了500多人，被裁掉的大部分是原格瓦拉的人马”。 不过对此，微影方面的回应是“网络传言的员工总数和裁员情况并不准确，此次大约裁掉了300人左右，裁员主要是为了优化配置提高效率。”而关于合并进展和目前人员总数，猫眼方面表示不方便回应。 另有接近猫眼的知情人士称，此次猫眼和微影合并是来真的了，“一方面，微影背后的股东腾讯与猫眼开始有交集，猫眼背后的股东光线传媒也极力促成此事；另一方面，阿里大文娱板块动作不断，淘票票强势扩张，给猫眼和微影带来了压力”。 众所周知，猫眼电影和微影时代都是中国在线票务巨头。据一份《2017年第1季度中国在线电影票市场》研究报告显示，在线票务排名前三的是猫眼电影、微影时代和淘票票，其市场份额分别为22.96%、19.77%和15.79%。若合并成功，那么中国的在线票务市场格局将由“三国杀”变成新猫眼和淘票票厮杀的“双寡头”。 值得一提的是，淘票票背后站着的是阿里，而猫眼与微影背后站着的是腾讯。今年7月24日晚，阿里影业发布公告称，将增持淘票票9.12%的股权，交易总价为13.33亿元。交易完成后，阿里影业将间接持有淘票票96.71%的股权。另一方面，微影最大的机构股东是腾讯，持股超过15%；猫眼身后也有腾讯的影子，美团点评持有猫眼32.6%的股份，而腾讯是美团点评的大股东。 所以在某种程度上说，微影猫眼合并后的新猫眼和淘票票的厮杀，也可以看做是腾讯与阿里的较量。
